四大维度看氟化工行业，2018年持续走强

▲氟化工产业链

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维度三：成本+供给+需求联合驱动，制冷剂价格有望持续强势

▌制冷剂分类和代际更替

氟制冷剂主要种类是ODS及其替代品，因具有良好的热力性能，被广泛应用于冰箱、家用空调、汽车空调等消费领域，在制冷剂市场中占据主导地位。

1987年颁布的《关于消耗臭氧层物质的蒙特利尔议定书》中规定以臭氧层消耗值ODP和全球变暖潜值 GWP 作为衡量制冷剂环保型的标准，ODP指大气臭氧消耗潜能值，GWP指全球变暖潜能值。二者越低，则表示对环境友好度越高。

在国际公约的约束下，前代制冷剂正逐渐被淘汰，为更有利环境保护的后代制冷剂所取代。

▲常用制冷剂分类

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2017年初以来，制冷剂产品全线价格整体上涨，截止到9月4号：

●R22价格由8800元/吨上涨至20000元/吨，涨幅127%；

●R134a价格由19000元/吨上涨至30000元/吨，涨幅57.89%；

●R32价格由11800元/吨上涨至21000吨，涨幅77.97%；

●R125价格由21000元/吨上涨至28000元/吨，涨幅33.33%；

●R410a价格由17500元/吨上涨至24000元/吨，涨幅37.14%。

一方面因原材料萤石、氢氟酸价格扰动；另一方面国际公约下产能受限和全球对二代和三代制冷剂的需求加强。

▌第二代制冷剂配额生产，供给收缩

一代制冷剂已完全淘汰。第一代制冷剂氟氯烃（CFCs）类产品因其是破坏臭氧层的主要原因之一，根据国际公约《蒙特利尔议定书》的规定，该类产品早在2010年就于全球范围内禁止使用。

二代制冷剂完全淘汰提上日程。中国作为议定书第5条款缔约方（即发展中国家），从2013年起正式对R22实施配额管理，到2015年，我国 HCFCs生产要在基线年（2009-2010 年）平均水平基础上削减 10%；到 2020年我国 HCFCs淘汰量要达到35%， 2025 年淘汰67.5%，2030年将完全淘汰。

目前中国生产和使用的受控 HCFCs 包括：R22、R123、R124、R141b 和R142b 等。

▲第二代制冷剂（HCFCs）淘汰时间表

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二代制冷剂以R22为代表，其他还包括R141a、R142b（目前只作为下游氟聚合物、氟橡胶等的中间体）。过去三年我国R22产能退出约10万吨，目前我国HCFC-22产能约为60 万吨，生产配额为27.43万吨，内用的生产配额为18.90万吨。

考虑到房间空调R22使用配额为4.75万吨，下游PTEF产能约为11万吨，还有单体和TFE路线R125产能10.6万吨，对R22整体需求在42.6万吨左右。

未来新增的R125产能和PTEF产能将进一步拉动R22作为原料的需求，造成R22供应十分紧张。

▲我国R22生产配额（吨）

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我国R22产能主要集中在少数几个大企业手中，行业集中度加高，供需紧张。

▲2017年制冷剂R22产能企业分布情况

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▌三代制冷剂面临政策限产，未来盈利可期

三代制冷剂主要包括 R134a、 R125、 R32 和 R410a 等，在国内，R410a主要用于空调制冷剂， R134a 主要用于汽车制冷剂。三代和四代制冷剂由于其分子结构，其含氟量明显高于二代制冷剂。

根据《蒙特利尔议定书》约定，无论是发达国家还是发展中国家在未来对三代制冷剂也同样进行冻结和减产。我国在 2014年开始减少对三代制冷剂的使用，并在 2015 年政府取消了对三代制冷剂的补贴安排。

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我国承诺于 2024 年开始逐步削减第三代制冷剂产品。虽然目前国内尚无明确的产能限制指标，但可以预见未来相关政策下该类产品会类同二代制冷剂进行阶段性减产，这使得三代制冷剂内兴起取代二代制冷剂成为主流，而且三代制冷剂价格普遍高于二代，未来盈利可期。

▌第四代制冷剂方兴未艾

第四代制冷剂主要代表产品有 HFO-1234ze（四氟丙烯）和HFO-1234yf （四氟丙烯），属于环境友好型制冷剂。

目前 HFO-1234yf 生产专利主要集中在科慕、霍尼韦尔、阿科玛、大金氟化工、旭硝子手中，由于技术限制使得国产化进程缓慢，高价格不利于市场推广。

随着发达国家逐渐淘汰二代制冷剂和削减三代制冷剂，但是刚性需求仍在，只能从中国大量进口，数据显示我国是全球最大的HFCs生产、消费和出口国，我国 HFCs 生产占国际 66%，相比之下消费仅占全球水平 35%，充分说明国际上较为旺盛的制冷剂需求。加之下游电器和汽车行业回暖升温，制冷剂有望持续走强。

维度四：含氟聚合物走在氟化工的云端

含氟聚合物主要包括氟树脂、氟橡胶和氟涂料，占据了氟化工行业氟消耗总量的20%。其中氟树脂是指分子中含有氟原子的合成树脂的总称，具有很高的耐热性、化学腐蚀性、耐久性和耐候性，在工业建筑、石油化学和汽车工业、航天工业等有广泛的应用。

▲全球含氟聚合物市场份额占比

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氟树脂主要包括PTFE（聚四氟乙烯）、PVDF（聚偏氟乙烯）、PVF（聚氟乙烯）、四氟乙烯-全氟烷基醚共聚物（PFA）等，其中 PTFE 和 PVDF是最重要的两种含氟聚合物，市场占有份额大，其具有杰出的优良综合性能，市场上应用广泛。

目前我国PTFE产品在低端产品领域有一定的竞争力，而在附加值高、加工深度及技术要求高的领域与国外企业存在较大差距。

根据《中国氟化工行业“十三五”发展规划》， “十三五”期间， PTFE 产品将随着其在线缆、节能环保领域中的应用不断加大，预计其需求仍将保持年8%左右的增长速度。

按照规划测算，到2018年PTFE 的需求量约在10.38万吨，目前国内PTFE产能约在12.01万吨，开工率需达到约 90%才可满足需求，行业整体处于供求紧张阶段。

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目前国内PTFE产能较为集中，其中东岳化工、中昊晨光、三爱富和大金四家占据全国PTFE总产能的66.61%。

▲中国PTFE产能分布

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就整个氟化工行业产业链而言，由于环保压力趋严，产能扩张有限，供给收缩，整个环节产品价格均出现不同程度增长，加之下游市场回暖和国外发达国家的刚性需求，氟化工行业整个2018年持续走强。